期权由于具有损益非线性的特性,自诞生之日起就受到了投资者的热切关注,相关的交易策略也层出不穷。12月1日,在中国(深圳)国际期货大会期间,大连商品交易所(下称“大商所”)举办“新品种、新业务说明会”专场活动,大商所交易部相关专家向在场嘉宾介绍了期权的功能作用、发展情况以及对未来的展望。

据了解,期权买方在付出一定权利金后,享有以约定价格购买或出售标的资产的权利,但无需承担任何义务,具有类似保险的功能。对于企业来讲,使用期货和期权同样都可以管理价格波动的风险,但期权在规避价格不利变动风险的同时,能够保留有利变动带来的收益。举例来说,当企业担心原材料价格上涨时,就可以通过购买看涨期权来锁定成本。如果价格上行,看涨期权的收益就能够弥补现货采购中的损失;如果价格下行,企业也不会付出额外的成本,依然能够享受到原材料价格下行的收益。正是基于此,很多企业都选择利用期权来管理风险。

墨西哥在2008-2009年利用期权对冲原油价格波动的案例可谓是运用期权最成功的案例之一。据介绍,2008年7月时,国际油价在140-146美元/桶。墨西哥为了保证次年的财政预算水平,希望至少能以70美元/桶的价格出口原油,因此耗资15亿美元,购买了覆盖3.3亿桶原油、执行价为70美元/桶的看跌期权。期权头寸建立后,国际油价持续走低,至2009年 1月甚至跌破了40美元/桶。通过这次期权对冲,墨西哥减少了100亿美元的原油出口利润损失,并最终获得了50.85亿美元的保值盈利。

“此外,期权还具有收益增强功能。在标的市场整体行情波动不大的情况下,持有现货的产业客户可以通过合理地卖出看涨期权收取权利金,从而增加收益。”他说。

记者了解到,当前企业对风险管理的需求不断升级,企业不仅要应对价格的不利变动,更希望在无法判明价格变动方向时也能做好风险管理。此时,期权所独有的波动率管理功能就可以发挥了。比如在预测未来市场波动性会增加时构建做多波动率的交易策略,即当企业预计标的市场未来会有大幅的价格波动,但波动方向不明时,可以选择同时买入标的、期限、行权价格均相同的看涨期权和看跌期权,构建跨式套利组合。该组合的损益图是“V字形”,也就是说,只要价格变化超过一定幅度,企业就可以获取利润,价格波动变化幅度越大,利润也就越多。

据统计,保险类策略、收益增强类策略和波动率管理类策略的持仓占比平均分别为11%、15%和50%。利用期权,企业能够构建灵活丰富的交易策略,从而满足更加个性化、精细化的风险管理需求。

既然期权具有独特的功能与优势,建设一个成熟完善的期权市场就显得尤为重要。相较而言,我国期权市场发展历程较短,仍有广阔的成长空间。据了解,我国首个场外券商期权和首个场外商品类期权分别诞生于2013年8和2014年5月;首个场内期权——上证50ETF期权于2015年2月上市;首个场内商品期权——大商所豆粕期权直到2017年3月才推出。总体来看,目前我国的场内和场外期权市场均处于起步阶段,即使经历了从场外到场内、从单一到多元、从个性化到标准化的发展历程,仍然有很长的路要走。

尽管时间短暂,但我国已经在期权市场建设上取得了一定的成绩。记者了解到,自上市以来,豆粕和玉米期权持仓规模稳步扩大,相对标的期货的成交比例和持仓比例不断提升,投资者结构也在逐渐优化。根据统计,豆粕期权成交量中单位客户所占的比重已经从2017年的29%提高至2019年的55%,持仓量中单位客户所占的比例也从2017年的36%提高至2019年的45%,表明豆粕期权市场的成熟度在不断提高。另外,期权市场功能也得到有效发挥,贸易摩擦期间油脂油料产业客户参与度明显提升,期权管理事件驱动型风险效果突出,市场情绪和风险管理需求通过期权市场有效释放,一定程度上分散了标的市场风险管理的压力。

记者了解到,为提高期权市场的流动性和运行质量,更好地服务产业企业等各类市场参与者,大商所先后扩大了豆粕和玉米期权的持仓限额,实施了组合保证金优惠制度,增加了期权持仓套保属性,并对一些适当性制度进行了合并。未来,大商所将继续加强品种研发和市场培育工作,丰富工具体系,为实体经济稳健发展“保驾护航”。

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