第一部分 前言概要

国际方面:F.O.Lich将19/20年度供需缺口大幅调高至1090万吨,上调幅度达60%,主要因为之前印度、泰国产量大幅下调的同时,欧盟及美国的糖产量也下调,本榨季全球供需紧张形势加剧,在亚洲开榨初期,产量有限,供应偏紧,巴西、泰国升贴水接连走高,市场转向往高库存的印度采购,印度近期出口较好,且糖价上涨反而使得印度有待价而沽的倾向,加剧了市场对供给趋紧的担忧。市场目前更多交易近期供应偏紧的预期,原糖震荡偏强,关注近期能否站稳15美分。

国内方面,从长周期看,郑糖处于牛市周期,偏多思路为主。期价在5400附近有较强成本支撑,此位置做多有一定安全边际,原糖近期偏强走势,抬升进口成本,对国内期价起到一定带动作用,牛市更容易反应利多因素。疫情方面对于糖的影响主要在于,影响砍蔗进而影响糖厂压榨产能,消费端,因为食糖外运受限,销售将受到一定影响,物流恢复影响将解除。短期来看,在进口成本推升,国内需求受限情况下,牛市预期使得期价震荡走强。

第二部分 基本面情况

国际市场:减产高于预期,泰国升贴水大涨

从全球供需格局来看,Green Pool预计2020/21榨季全球食糖供应缺口为101万吨(原糖值),部分主产国产糖量预期增加将限制短缺规模,而2019/20榨季全球食糖供应缺口从去年11月预估的530万吨上调至663万吨。ISO预计2019/20榨季全球食糖供应缺口为610万吨,预计2019/20榨季全球产糖量为1.704亿吨,食糖消费量为1.765亿吨。根据ISO的预估,2019/20榨季全球食糖出口量预计约为5850万吨,远低于2015/16榨季创纪录的6632万吨。

图1:全球食糖供需

数据来源:银河期货、wind资讯

图2:巴西双周累积压榨量

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从国际糖市动态来看,巴西甘蔗行业协会Unica公布的报告显示,巴西中南部2020年1月上半月产糖量为0.4万吨,同比下降66.93%;甘蔗压榨量为12.76万吨,同比下降77.06%;甘蔗制糖比例为24.66%,高于去年同期的23.05%。2019/20榨季截至1月16日,巴西中南部累计产糖量为2648.5万吨,同比增加0.5%;累计甘蔗压榨量为5.7872亿吨,同比增加2.78%;累计甘蔗制糖比例为34.51%,低于去年同期的35.46%。

FC Stone预计由于国际糖价上涨,2020/21榨季巴西中南部糖厂将提高甘蔗制糖比例。预计巴西中南部2020/21榨季甘蔗制糖比为37.8%,高于2019/20榨季预估的34.1%历史低点,因此预计巴西中南部2020/21榨季产糖量为2940万吨,同比增加10.7%。

图3:巴西食糖出口

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图4:美元兑巴西雷亚尔

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印度:受印度马哈拉施特拉邦产糖量下降影响,2019/20榨季截至1月份,印度累计产糖量为1411.2万吨,同比下降24%,且共有446家糖厂开榨,同比减少74家。据全印度糖业贸易协会AISTA预估,印度2019/20榨季产糖量预计为2740万吨,同比下降17.5%,而产糖量下降或有助于削减食糖库存。受此前干旱和洪水影响,预计马哈拉施特拉邦2019/20榨季产糖量为650万吨,同比下降39%。AISTA还表示,由于印度国内食糖供应减少,预计印度2019/20榨季食糖出口量为450万吨,同比增加18.4%。

印度2019/20榨季第一季度(2019年10-12月期间)加工糖和原糖出口量为91.6万吨,略低于上榨季同期的94.5万吨。由于印度食糖出口的大幅增加未能实现,甚至在国际糖价接近两年半高点时部分印度糖厂也不愿出售食糖,导致全球食糖买家对供应趋紧预期越发紧张。

泰国:据泰国蔗糖协会办公室OCSB数据显示,2019/20榨季截至1月31日,泰国累计甘蔗压榨量为5100万吨,同比下降15%;累计产糖量为530万吨,同比下降12%。2019/20榨季甘蔗产量预期从去年12月4日预估的1-1.1亿吨下调至0.82-1亿吨。自2020年初以来,由于甘蔗减产预期,泰国糖厂开始停售食糖,这导致泰国原糖升水自1月1日以来上涨逾130%。泰国2019/20年度糖产量料减少28%至1,050万吨,因干旱损及甘蔗产出。泰国是全球第二大糖出口国。该国产量下滑将限制出口,支撑糖价处于两年半高位附近。当前年度泰国将出口600-700万吨糖,低于上一年度的1100万吨。

2019年12月泰国出口糖约76.44万吨,同比下降23.13%。其中出口原糖35.59万吨,同比减少46.93%;出口低质量白糖约5.26万吨,同比下降16.93%;出口精制糖35.59万吨,同比增加36.59%。泰国19/20榨季10-12月累计出口糖278.08万吨,同比增加近4%。泰国2019年全年出口糖1003.69万吨,同比减少6.34%。

欧委会公布的数据显示,欧盟去年11月份的食糖出口量为10.7万吨,12月份约为6.1万吨,2020年1月截至22日约为1.3万吨。2019/20榨季截至1月22日,欧盟累计食糖出口量约为29.1万吨,同比下降62.3%。欧盟去年11月份的食糖进口量为15.6万吨,12月份约为10万吨,2020年1月截至22日约为13.1万吨。2019/20榨季截至1月22日,欧盟累计食糖进口量约为63.8万吨。

图5:原糖-原油价格

数据来源:银河期货、wind资讯

图6:CFTC非商业净多持仓-原糖收盘价

数据来源:银河期货、wind资讯

国内市场:疫情影响甘蔗压榨,甜菜压榨进入尾声

2019/20榨季各产区情况:糖协预估2019/20年制糖期糖产量为1050万吨,同比减少26万吨。截至2019年10月底,共生产食糖39.88万吨,销售食糖13.63万吨,同比增加2.45万吨。其中12月份单月产糖252.44万吨,同比增加85.04万吨;销糖140.96万吨,同比增加42.27万吨,工业库存181.89万吨,同比增加72.62万吨。

图7:2019/20榨季主产区糖产量预估

数据来源:天下粮仓

图8:全国月度糖销量(万吨)

数据来源:天下粮仓

甜菜生产进度:据天下粮仓统计,甜菜糖自9月中旬开榨迄今,国内共压榨甜菜1112.42万吨(去年同期1033.72万吨),共榨糖133.601万吨(去年同期118.91万吨)。其中内蒙及河北产区共压榨甜菜599.05万吨(去年同期561.3万吨),产糖72.57万吨(去年同期66.24万吨),当前生产绵白糖多于砂糖;新疆产区共压榨甜菜513.37万吨(去年同期472.42万吨),糖产量61.031万吨(去年同期52.67万吨),全部为优级砂糖。

图9:甜菜压榨量(万吨)

数据来源:天下粮仓

图10:甜菜糖周度产量(万吨)

数据来源:天下粮仓

甘蔗糖开榨情况:据天下粮仓对广西、云南、广东、海南四大产区共184家糖厂调研统计:目前四大产区共有120家糖厂开榨,其中,广西地区共有59家糖厂开榨,云南产区共有40家开榨,广东产区共有12家开榨,海南产区共有9家糖厂开榨。目前疫情仍旧处于爬坡期,产区砍蔗人员较为缺乏,糖厂压榨进度提升仍旧缓慢。

本周四大产区共压榨甘蔗393.65万吨,产糖46.87万吨,虽然压榨量降低,但出糖率仍维持在11.3-12.9%之间。国内2019/20榨季在11月10日拉开帷幕,开榨迄今全区共压榨甘蔗4863.97万吨,较去年同期4003.8万吨增加860.17万吨(增幅为21.48%);产糖560.655万吨,较去年同期417.026万吨增加143.629万吨(增幅为34.44%)。广西地区新糖报价在5800-5900元/吨,较节前下跌30元/吨;云南产区昆明提货新糖报价在5770-5810元/吨,大理提货新糖报5740-5750元/吨,较节前下跌20-30元/吨,广东未报。

图11:南方四区甘蔗压榨量(万吨)

数据来源:天下粮仓

图12:南方四区周度甘蔗糖产量(万吨)

数据来源:天下粮仓

进口成本大幅增加

截止目前巴西配额内糖进口成本在3924元/吨,相比上月提高264元/吨;巴西配额外糖进口成本在6099元/吨,相比上月提高425元/吨;泰国配额内糖进口成4217元/吨,相比上月提高454元/吨;泰国配额外糖进口成本在6572元/吨,相比上周提高732元/吨,主产国开榨推迟,贸易流紧张,巴西及泰国升贴水持续走高,伴随着原糖价格走高,进口成本大幅增加。中国12月份进口食糖21万吨,同比增加4万吨,环比减少12万吨。2019/20榨季我国累计进口糖99万吨,同比增加14万吨,2019年1-12累计进口339万吨,同比增加59万吨。

图13:当月食糖进口量(万吨)

数据来源:银河期货、wind资讯

图14:榨季食糖累积进口(万吨)

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图15:配额外进口利润

数据来源:天下粮仓、银河期货

图16:全国加工糖周度产量(万吨)

数据来源:天下粮仓、银河期货

加工糖情况:本周国内加工糖产量为7500吨,较上月降低30100吨,本周国内加工糖厂总销量0吨,疫情使得企业复工推迟,物流受阻,外销受限,总库存为66800吨,较上月增加8840吨,加工糖库存有所累积。

图17:全国加工糖周度销量(万吨)

数据来源:银河期货、天下粮仓

图18:全国加工糖库存(万吨)

数据来源:银河期货、天下粮仓

期现货均有较大幅度上涨

截止目前,仓单数量11009张,较上月增加2116张,期价连续上涨,套保意愿增加。1月国内白糖价格止跌大幅走高,迎来新年开门红,主要因春节下游消费快速启动带来的支撑。截止1月底,广西地区新糖报价在5830-5930元/吨,较上月上涨200-230元/吨;云南产区昆明提货新糖报价在5820-5830元/吨,较上月上涨130元/吨;广东封盘未报。北方甜菜糖因开榨时间比甘蔗糖早,因此在1月份便陆续收榨,市场供应量降低的同时,商家提价意愿浓厚。截止1月底,新疆产区19/20榨季新糖报5700元/吨(厂内提货),较上月上涨250元/吨,内蒙产区19/20榨季砂糖报5900元/吨,绵白报5850元/吨,较上月上涨100-150元/吨。本月59价差震荡走强,主要59月之间面临征税下调的问题,价差走强。

图19:各地白糖现货价(元/吨)

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图20:期货5月收盘价(元/吨)

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图21:白糖5月基差

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图22:59价差

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图23:仓单

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第三部分 行情展望

国际方面:F.O.Lich将19/20年度供需缺口大幅调高至1090万吨,上调幅度达60%,主要因为之前印度、泰国产量大幅下调的同时,欧盟及美国的糖产量也下调,本榨季全球供需紧张形势加剧,在亚洲开榨初期,产量有限,供应偏紧,巴西、泰国升贴水接连走高,市场转向往高库存的印度采购,印度近期出口较好,且糖价上涨反而使得印度有待价而沽的倾向,加剧了市场对供给趋紧的担忧。市场目前更多交易近期供应偏紧的预期,原糖震荡偏强,关注近期能否站稳15美分。

国内方面,从长周期看,郑糖处于牛市周期,偏多思路为主。期价在5400附近有较强成本支撑,此位置做多有一定安全边际,原糖近期偏强走势,抬升进口成本,对国内期价起到一定带动作用,牛市更容易反应利多因素。疫情方面对于糖的影响主要在于,影响砍蔗进而影响糖厂压榨产能,消费端,因为食糖外运受限,销售将受到一定影响,物流恢复影响将解除。短期来看,在进口成本推升,国内需求受限情况下,牛市预期使得期价震荡走强。

【交易策略】

1.单边:偏强震荡,SR2005合约关注5800能否站稳。

2.套利:关注59正套。

3.期权:观望。

银河期货 胡香君

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