新时代策略:调结构不调仓位

来源:新时代策略

1策略观点:调结构不调仓位

市场依然处于7月尾部风险的释放期,还未到大幅加仓的时间,但已经到了可以提前调整板块配置的时间,等待可能始于三季度中后段的趋势性行情。投资者对年内第二波行情有比较多的期待,但是第二波行情的驱动因素分歧还比较大。我们认为,如果是靠政策和流动性推升的大级别行情,需要A股更长的酝酿时间(类似2012年底-2014年上半年),2020年后才可能出现。如果是靠经济触底、盈利预期改善驱动的行情,那么启动的时间会更早,年内最早3季度中后段是可能见得到的。

8月第一周是一个很重要的观察窗口,政治局会议、PMI数据、再次谈判等。鉴于现在的经济处在惯性下行,但速度可控,预计政策上可能会有小幅的修正,但不会有太大的变化。

(1)政治局会议大级别的政策调整影响很大。从2007年至今的政治局会议纪要表述来看,财政及货币政策大的转向次数不多,分别是2007年7月货币政策由之前稳健转为要稳中适度从紧;2008年11月底,转为积极的财政政策和适度宽松的货币政策,直到2010年12月转为积极的财政政策和稳健的货币政策,此后政治局会议对政策的描述一直是“积极的财政政策和稳健的货币政策”。2015年7月由之前的积极的财政政策和稳健的货币政策转为积极的财政政策,稳健的货币政策要松紧适度,随后2016年4月政治局会议对政策的表述再次回到“积极的财政政策和稳健的货币政策”。如果是类似的政策大调整,其影响往往较大,预计7月的政策不会是大调整。

从会议内容来看,7月及12月的纪要都更为详尽、具体,概括的更为全面,也更为重要。

(2)小级别的政策调整影响偏短期,最终趋势取决于经济。2018年4月政治局会议上,货币政策边际收紧,股市2018年1月底见顶开始回调。2018年7月,货币政策表述重回稳健,股市只出现了小幅的反弹。2019年4月表述变为稳健的货币政策要松紧适度,之后股市见顶。这几次政策调整都是微调,微调后,市场的涨跌取决于当时经济的趋势。

(3)短期策略观点。自6月以来,市场的波动相比较1-5月明显下降,同时在风格上核心资产近期也出现了休整。我们认为,未来指数的波动率上升和风格的大变化将会同时出现。现在虽然依然处于7月尾部风险的释放期,还未到大幅加仓的时间,但已经到了可以提前调整板块配置的时间,等待可能始于三季度中后段的趋势性行情。

行业配置建议:短期影响风格的主要是科创板和中报业绩。整体来看,实体经济进入库存周期的末端,这个时候一般是企业主动去库存的时候,业绩一般不会太好。市场风格短期偏成长,理由有三:(1)科创板7月22日开市,关注成长板块估值抬升的机会。(2)由于经济预期下降、贸易环境变差,改革和转型的关注度会更高,成长和改革相关的主题性机会会更为活跃。(3)3月以来,成长最先开始走弱,调整的时间更久。更长期的视角来看,我们认为年内可以看到经济的企稳,所以可以重点关注受经济影响较大的可选消费,作为下半年重点配置方向。

2上周市场变化

上周A股全线上涨,以中小板指和创业板50领涨,涨幅分别为3.01%和2.05%。行业大多上涨,其中涨幅居前的行业为电子(5.85%)、休闲服务(2.42%)和电气设备(1.98%),有色金属(-3.83%)、房地产(-1.68%)和农林牧渔(-1.55%)为领跌行业。概念类中,打板指数(14.60%)、无线充电指数(7.78%)和智能音箱指数(7.14%)领涨,稀土指数(-6.47%)、稀土永磁指数(-5.71%)和生物育种指数(-4.70%)领跌。

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