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大江洪流Q2策略:四因素造成市场波动 继续看好顺周期、金融等

大江洪流2021年Q2季度观点

春节后市场出现较大波动,但公司旗下产品业绩净值相对平稳,均排在全市场前20%分位。春节后未出现投资者赎回的情况。持仓方面,节后公司未进行调仓、换股操作,产品仓位仍保持在较高水平。

随着全球各主要经济体对疫情防控的不断深入,今年,各主要经济体的经济增速预期也都将回归正值,并较去年将出现大幅反弹。全球主要资本市场的关注重点也将从恐慌下寻找确定性切换到回归正常状态下的寻找增长,市场也将对疫情后的经济复苏进程高度关注;伴随着疫情的逐步消退和经济复苏的进程,未来一段时间大江洪流仍将重点关注受益于经济复苏的顺周期行业、价值型企业以及具有业绩支撑的成长型创新商业模式类企业。

虽然农历春节后市场出现了较大波动,但我们不认为这次调整意味着牛市的经结束,经济的恢复和运行的正常化将会是2021年的投资主线。

疫情方面,人类目前已经对新冠病毒的认识程度足够深入,这使得全球新冠疫情的蔓延得到了有效的控制。全球各主要经济体的疫苗接种工作今年也已经有序铺开,随着疫苗覆盖人群的增加,全球范围内的人流、物流将进一步加速流动;货币方面,总体而言我们认为全球流动性整体仍然保持充沛。近期美联储主席和多数官员的发言,也明确了年内美央行将不会启动加息。美国1.9万亿美元的财政刺激计划也已经开始实施;全球经济方面,以中国为代表的全球核心经济体已经率先进入疫情后的复苏阶段。此外,受益于17年-18年国内的金融供给侧改革以及本轮新冠疫情中我国实施了坚定且克制的货币政策,使得国内金融体系健康稳定,不存在流动性过剩和潜在的系统性风险。这都为投资者提供了一个良好的投资环境。

但相较于上次危机后的经济复苏,我们认为本次危机后的全球经济复苏进程将较为复杂,大概率会出现阶段性的反复,市场波动的频率也将会提高。对于普通投资而言,投资的难度较2019年将有明显的提高。

我认为,驱动这次中美两国市场中高估值股票价格调整背后的核心逻辑是经济复苏背景下的价值重估。但前期驱动两国当前高估值资产的逻辑是不同的,这将会导致中美两国前期高估值资产的未来走势会有不同。除货币因素外,疫情期间,驱动A 股市场中部分资产估值快速抬升的基本逻辑在于,寻求高透明度下的确定性。这在一些日常消费品领域,比如水、食用油、调味品上体现的非常突出。这类企业商业模式传统而简单、供需关系清晰可见,疫情之下,确定性高,聚集了大量的避险资金。当疫情逐渐消退,其他行业进入复苏,业绩抬升,这类资产自然产生了内在的调整动力。美股市场中的逻辑则不同,疫情期间,估值快速抬升的是以FAANG、特斯拉等为代表的创新商业模式类公司,逻辑在于,人类一定会战胜疫情,虽然未来世界存在高度的不确定性,但相信这些公司的产品和服务会在疫情消退后让人们的生活变的更好,更便捷,因此预期这类公司未来的业绩也有可能会出现爆发性增长,所以这类企业也应该被赋予更大的估值空间。影响这类企业调整空间的因素除了货币因素和投资者之间观念的博弈外,更多的是企业自身的因素。像这类的企业在港股市场也有很多,这些企业非常值得关注。

对于未来造成市场波动的主要因素我们认为有四个。第一个因素是,本次危机与08 年金融危机的成因不同,对全球经济的影响也比08 年金融危机更深,全球经济重启的复杂性更高。08 年金融危机源起个别行业,属于内部冲击,美联储通过定向投放、量化宽松,使全球平稳的度过了那次危机。而本次的新冠疫情危机属于外部冲击,对全球经济体各主要行业的上中下游都产生了剧烈的冲击,影响的广度和深度大于上次危机。第二个因素,是复苏的进程存在不确定性。这一次危机使全球的产业链和产能受到了严重冲击,一些重要的投资因疫情被搁置,导致了供给端的弹性下降。伴随着未来经济复苏预期的加强和热钱的冲击,资产价格,特别是大宗商品价格将出现较大波动。在全球经济复苏基础仍然较为薄弱的情况下,大宗商品价格上涨若先于经济复苏,也将会导致经济复苏的反复和资本市场的波动。第三个因素,是投资者资产再平衡操作引起的资金转移将使市场造成的波动。疫情后,投资模式从危机模式切换回正常模式,原先疫情期间被给与高溢价的资产也将伴随经济回归正常被进行价值重估,投资者也将进行资产的再平衡。再平衡的过程中会出现大量资金在资产间的转移,这也会造成局部市场的大幅波动。最后一个因素,是货币政策回归正常化对市场的影响。经济复苏是确定的,但国别间的复苏进程是不同的。由于复苏进程的不确定,将会导致全球货币政策回归正常化的进程存也在不确定性,这也将加剧市场的波动。

总的来说,我们对2021年的资本市场是乐观的。尽管全球经济复苏的进程仍存不确定性,但中国的经济在全球已经率先进入复苏阶段,这为资本市场提供了最有力的基础支撑。货币方面,全球的流动性整体依然充沛。利率方面虽然美国10年期国债和中国10年期国债收益率由于市场对经济复苏的预期出现了小幅抬升,但中美利差仍站在有利于中国实体经济和资本市场的一侧。所以我们延续前期对顺周期行业、金融行业和创新商业模式类企业看好的观点和配置策略。

责任编辑:石秀珍 SF183

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