阿尔法工场

导语:“溺爱”嫡系、商誉过高以及负债持续暴增。

深耕心血管领域的乐普医疗(SZ:300003),是A股第二大市值的医疗器械公司,达到458亿元(截至7月30日收盘),紧随迈瑞医疗(SZ:300760)之后。

对于这只喜闻乐见的白马股,笔者秉持不吹不黑原则,将几个风险点摘择整理如下,供各位参考。需要指出的是,以下内容均来自公司公告等公开资料。

01“溺爱”败家子

根据2019年一季报披露:

母公司报表中,长期股权投资高达 71.19亿;而合并报表中,长期股权投资仅为10.6亿。

母公司报表中,其他应收款高达 19.88亿;而合并报表中,其他应收款仅为3亿。

这便颇令人疑惑:为何越合并越小?

答案很简单,越合并越小的原因是:钱给儿子了。也就是这个差额投资给了子公司。

我们把这两个差额相加,可得60.58+16.87=77.45亿。给了儿子77亿的真金白银,换来了什么呢?

从上图可见,母公司总资产为135.15亿,而合并后为158.86亿,可见子公司被撬动的资源增量仅为23.70亿。

77亿的投资只换来了23亿的增量?!

不得不说,这个老妈真能惯孩子,而这些孩子也真是败家子。

这说明什么呢?说明公司的控制性投资(形成控股合并的长期股权投资)极为低效。带来了什么呢?带来了高商誉的隐忧。

02高商誉隐忧

根据2018年年报披露,目前公司商誉高达21.61亿元,公司期末商誉金额占合并财务报表资产总额的14.30%

今年商誉减值准备6400万,明年会不会减值一个亿、两个亿还是6.4个亿?

03负债持续暴增,资金链趋紧

根据年报披露,当前公司总负债为85.25亿元,资产负债率为56%。

如上图,负债近4年来持续高速增长。

值得注意的是,仅将短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券这几项金融负债相加就高达60.20亿,占负债总额的70.61%。

请注意,其他流动负债中的6.15亿为应付的短期债券。

更值得注意的是,短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款均有较大幅度的增加。短期借款增加4亿,长期借款增加近15亿。

而明明资产负债表上显示,货币资金高达22亿。

若假设长期借款有战略安排,抛开不谈。那么短期借款的增加4亿,道理何在?是否为了应对资金的不足?即将归还的6.15亿的债券是否与此有关?

再来看公司长期借款的结构,多为质押借款、抵押借款——不是股权质押,就是用房子抵押。从2015年的3亿,到2018年的5亿、7.6亿,越借越多。

根据最新的中报预报显示,公司出售君实生物股权1,147.10 万股。

投资上海君实生物,与乐普的战略方向是一致的。而此次出售,是否与资金链趋紧有关呢?

最后,阿托伐他汀钙和氯吡格雷作为公司的现金流业务,占主营业务收入的32%,占营业利润的40%。如果此二者受到政策的影响,一旦熄火,公司的资金链将更加紧张,高额的负债是否能够偿还是个未知数。

就像蒲老板一直强调的,必须协调好各板块的发力周期,达到协同发力。不知未来支架业务能否迎头赶上。

乐普医疗作为中国心血管医疗龙头,笔者衷心希望公司能发展的更好,给广大患者带来福祉。但上述的几个风险点,笔者也是不吐不快,并请各位投资者朋友仔细斟酌。

责任编辑:陈悠然 SF104

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