航空运输行业点评:民航需求有所反弹,复苏之路逐步开启

天风证券

姜明

民航局及各航司披露运营数据

民航局发布民航3月运营数据,各航司月度运营数据亦逐步披露,3月民航旅客运输量1513万人次,同比下降71.7%,一季度旅客运输量7408万人次,同比下降53.9%。各航司运力运量均出现一定程度下滑,客座率显著下降。

国内线显著复苏,国际线持续低迷

不同于国内线受到大幅冲击的二月,三月国内需求有所回暖,各航司国内线运力运量降幅均显著收窄,其中春秋航空国内线运力投放降幅已经收窄至17.4%,客流量但受海外疫情扩散,民航局“五个一”政策影响,各公司国际航线持续低迷,三大航及吉祥国际线旅客运输量降幅均超过90%,春秋航空降幅也达到81.1%。

预计国内需求逐步复苏,国际需求回暖尚待时日

伴随着国内疫情的持续削减,4月民航需求虽仍低位徘徊,但环比3月仍有些许改善,后续如旅行团旅游恢复及跨省旅游限制政策放开,我们认为需求迅速回温是大概率事件。国际方面,海外疫情仍呈多点扩散态势,因此防范境外输入病例压力依旧显著,“五个一”政策或类似控制客流政策很可能持续一段时间,因此国际需求大幅回暖尚待时日。

一季度行业性巨亏,但低油价下主流航司现金流风险基本可控

民航局新闻发布会提出一季度民航亏损398亿,其中航司亏损336亿,相比于2月单月209.6亿元的亏损金额已经显著收窄。考虑到航空公司每季度非付现的折旧成本超百亿元,因此实际现金亏损幅度应并不十分显著,且4月航油出厂价环比下跌28%,叠加民航局减负政策及航司发债成本降低,我们认为如不作极端假设,主流航空公司在疫情期间现金流风险基本可控。

后续供给收紧是大概率事件,需求逐步复苏或带来投资机会

即便主流航司现金流风险基本可控,但也无余力进行大手笔资本开支购买飞机,各公司年报披露2020年飞机引进数量均显著下降,后续供给收紧是大概率事件,需求逐步复苏或带来投资机会。

投资建议

一季报披露在即,预计各公司均将出现明显亏损,行业阵痛期在所难免,但行业潜在整合及现金流限制下供给降速一旦出现,未来随着需求复苏,供需剪刀差将现,长期增长空间更为宽广。推荐三大航,春秋,吉祥。

风险提示:宏观经济下滑,疫情反复,油价汇率波动,安全事故

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