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招商证券(香港):中国龙工维持中性评级 目标价3.2港元

招商证券(香港)发布研究报告,维持中国龙工(03339)“中性”评级,目标价由2.5港元上调28%至3.2港元。

报告中称,公司2020年收入同比增9.7%至128.8亿元人民币(下同),归母净利同比增19.2%至19.6亿元,超过该行及市场预期19%/32%。净利润超预期的主要原因是:1)收入超过该行预期7%,公司在去年下半年销售反弹,全年装载机/挖掘机/叉车销量分别增7.4%/8.3%/18.2%,收入分别增4.3%/13.8%/14.2%;2)金融资产投资收益大幅增加为公司去年净利润超预期的主要原因。综合毛利率同比降0.5个百分点至23.4%,其中装载机/挖掘机/叉车毛利率分别同比-1.4/-0.9/+2.7个百分点至28.7%/21%/17.6%。公司拟派息每股0.33港元,对应派息率61%。

该行表示,工程机械行业在今年开年迎来高景气度,一方面是下游施工带动,另一方面是去年低基数影响。据CCMA数据,今年1-2月全国主要企业装载机/挖掘机/叉车销量增72%/149%/115%。管理层指引,公司目标今年继续巩固装载机市场的绝对第一位置,预计叉车销售72000台以上(同比增18%),出口额同比增50%以上,预计将受益于行业整体的景气度。该行上调其2021-22年盈利预测9-11%,主要是基于去年销售情况好于预期、今年行业景气度高。

报告提到,虽然公司受益于整个行业的景气度,但从产品结构考虑,在产品结构的扩张上相对谨慎保守,其中优势产品装载机占公司收入近一半,而装载机在此轮周期中的销售增速慢于挖掘机等产品,毛利率水平也有所下滑。此外,公司进入高毛利的大型挖掘机市场起步晚,且面临市场竞争大,难以较大程度分享此轮挖掘机市场的红利。

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